셔윈윌리엄스, 조용히 오른 다우 종목

페인트 회사 아니라 매장망 회사

 

셔윈윌리엄스는 페인트를 만드는 화학 회사처럼 보이지만, 실제 이익의 상당 부분은 매장망에서 나온다. 페인트스토어그룹은 미국·캐나다·카리브해 지역에서 4,700개가 넘는 직영 매장을 운영하며 전문 도장업자와 DIY 고객을 동시에 상대한다. 여기에 소비자브랜드그룹이 대형마트·철물점에 제품을 유통하고, 퍼포먼스코팅그룹이 자동차 재도장·산업용 코팅 시장을 담당하는 3각 구조로 짜여 있다.

이 매장 직영망은 단순한 유통 채널이 아니라 가격 결정력의 원천으로 꼽힌다. 실제로 이번 분기에도 원자재 인플레이션을 상쇄하기 위해 9월부터 페인트스토어그룹 제품 가격을 8% 올리겠다고 밝혔는데, 경쟁사 대비 이런 가격 전가가 비교적 수월하게 통하는 편이라는 평가가 있다. 연간 약 1700만 달러 규모의 비용 절감을 노린 구조조정도 함께 진행 중이다.

문제는 이 구조가 미국 주택·건설 경기에 강하게 연동돼 있다는 점이다. 신규 주택 착공이 둔화되면 매장 트래픽도 함께 줄어들 수밖에 없고, 원자재·물류 비용 상승이나 관세 변수도 마진을 흔들 수 있는 요인으로 꼽힌다. 매장망이 크다는 건 역으로 고정비 부담도 크다는 뜻이어서, 경기 하강 국면에서는 이 장점이 그대로 부담으로 바뀔 수 있다. 벤저민무어 같은 프리미엄 경쟁사와의 매장 접근성 경쟁도 꾸준히 신경 써야 하는 부분으로 꼽힌다.

 

 

금리가 오르면 페인트 매출도 흔들릴까

 

셔윈윌리엄스 실적을 볼 때 가장 자주 언급되는 변수는 미국 주택시장 사이클이다. 모기지 금리가 높은 수준을 유지하면 기존 주택 거래가 줄고, 이는 리모델링·재도장 수요 위축으로 이어질 수 있다는 우려가 꾸준히 제기돼 왔다. 실제로 이 회사도 최근 몇 년간 실적 발표에서 주택시장 둔화를 반복적으로 언급해온 바 있다.

다만 이번 2분기 실적은 이런 우려와는 결이 달랐다. 매출은 전년 대비 7.5% 늘어난 약 68억 달러를 기록했고, 세 개 사업부문 모두에서 성장이 나타났다. 회사는 연간 조정 주당순이익 가이던스를 11.80~12.20달러로 상향했고, 매출도 중간~높은 한 자릿수 성장을 예상한다고 밝혔다. 배당과 자사주 매입으로 분기에만 약 14.6억 달러를 주주에게 돌려줬다는 점도 눈에 띈다. 실적 발표 직후 주가도 5%대 상승으로 반응했다.

이는 신규 주택 착공보다 기존 주택 재도장 수요가 실적을 떠받치고 있다는 해석과 맞닿아 있다. 낡은 집은 시황과 무관하게 언젠가는 다시 칠해야 하기 때문이다. 다만 이 흐름이 앞으로도 이어질지는 모기지 금리와 주택 거래량 지표를 분기마다 확인하며 판단할 문제로 남아 있고, 하반기 원자재 가격 흐름도 함께 지켜볼 변수다. 주택시장이 실제로 회복 국면에 들어선다면 지금의 가격 인상 전략이 물량 성장과 맞물려 더 큰 효과를 낼 가능성도 있어 보인다.

 

 

밸류에이션 부담 알면서도 담아두는 이유

 

셔윈윌리엄스를 보유하면서 개인적으로 가장 신경 쓰이는 부분은 역시 밸류에이션이다. 이번 실적 발표 이후 주가가 큰 폭으로 뛰면서 주가수익비율은 다른 소재·건자재 업종 대비 높은 편에 속하게 됐고, 그만큼 다음 분기 실적이 기대에 못 미칠 경우 주가 반응도 클 수밖에 없는 구조다. 부채 수준이 낮지 않다는 점도 함께 고려해야 할 부분이다.

그럼에도 이 종목을 계속 담아두는 이유는 매장 직영망을 통한 가격 결정력과, 신규 착공이 아니라 기존 주택 재도장이라는 비교적 꾸준한 수요 기반 때문이다. 페인트는 새 집을 지을 때만 필요한 게 아니라 낡은 집을 유지할 때도 필요한 제품이라, 경기 사이클 전체를 놓고 보면 상대적으로 방어적인 성격도 갖고 있다는 판단이다. 수십 년간 배당을 늘려온 이력이 있다는 점도 마음이 편해지는 요소이고, 가격 인상이 매번 큰 저항 없이 시장에 받아들여지는 모습도 인상적이었다.

물론 이런 판단이 틀릴 수도 있다는 점은 늘 염두에 두고 있다. 밸류에이션 부담이 실제로 실적 둔화와 겹치면 주가 조정폭이 클 수 있는 만큼, 신규 매수보다는 기존 비중을 유지하면서 분기 실적과 가이던스 변화를 계속 확인하는 쪽을 택하고 있다. 다우지수 상승을 주도하는 종목치고 관련 콘텐츠가 유독 적다는 점도 개인적으로는 계속 지켜보는 이유 중 하나이고, 그만큼 정보 비대칭이 아직 남아 있는 구간이라는 생각도 든다.