록히드마틴, 전시체제 방산 랠리

네 개 사업부, 사실상 한 명의 고객

 

록히드마틴은 전투기를 만드는 항공(Aeronautics), 미사일과 사격통제 시스템을 담당하는 미사일·화력통제(MFC), 헬기 등을 포함한 회전익·임무시스템(RMS), 위성을 만드는 우주시스템 네 개 사업부로 구성돼 있다. 이 중 항공 부문 매출의 3분의 2 이상이 F-35 전투기 한 기종에서 나오는 것으로 알려져 있고, 회사 전체 매출도 대부분 미국 국방부와 동맹국 정부 계약에서 발생한다. 우주시스템 부문은 위성 제작 외에 유나이티드 런치 얼라이언스 합작 투자 지분법 이익도 함께 들어오는 구조다.

이 구조의 한계는 명확하다. 고객이 사실상 미국 정부 하나로 좁혀져 있다 보니, 매출과 이익이 특정 무기 프로그램의 예산 편성이나 정권 교체에 따른 국방 정책 변화에 그대로 노출된다. 수주는 몇 년 치를 미리 확보해두더라도, 실제 대금 집행은 의회의 예산안 통과 절차를 거쳐야 한다는 점에서 정치 일정 자체가 매출 변수가 되는 구조이기도 하다. 실제로 올해 1분기에는 ERP 전산 시스템 전환 문제로 잉여현금흐름이 마이너스 2억9100만 달러를 기록하기도 했는데, 대형 방산업체도 내부 시스템 이슈 하나에 현금흐름이 흔들릴 수 있다는 걸 보여준 사례였다. F-35 프로그램 역시 과거 개발 지연과 원가 상승 논란을 겪은 이력이 있어, 단일 기종 의존도가 높다는 사실 자체가 잠재적 약점으로 꼽힌다.

 

 

전쟁이 만든 수요, 정책이 관건

 

지금 록히드마틴 실적을 밀어올리는 건 올해 2월 말 시작된 미국·이스라엘과 이란 간의 무력 충돌이다. 미군 기지에 대한 이란의 보복 공격과 호르무즈 해협 봉쇄 시도로 미사일 재고 소진 속도가 빨라졌고, 트럼프 행정부는 국방 예산을 1조 달러 이상으로 늘리며 패트리어트와 정밀타격미사일 같은 핵심 탄약 증산을 압박해왔다. 그 결과 2분기 미사일·화력통제 부문 매출이 전년 대비 19% 늘어난 41억 달러를 기록했고, 회사는 2026 회계연도 매출 전망치를 최대 817억5000만 달러로, 불과 한 분기 전보다 높여 잡았다.

문제는 이 수요가 정책적으로 얼마나 오래 지속될지다. 지금의 증산 압박은 진행 중인 분쟁과 트럼프 행정부의 국방비 확대 기조라는 두 가지 정치적 변수에 크게 기대고 있다. 종전 협상이 진전되거나 다음 행정부에서 예산 우선순위가 바뀐다면 지금과 같은 속도의 발주가 계속된다는 보장은 없다는 시각도 있다. 다만 이번 분기 수주잔고가 전년 대비 38% 늘어난 2300억 달러로 사상 최대치를 기록했고, 수주 대 매출 비율도 3.2배에 달한다는 점, 최근 수주한 사드 요격 미사일 계약이 7년에 걸쳐 생산량을 네 배로 늘리는 다년 계약이라는 점은 정책 기조가 바뀌더라도 이미 체결된 물량은 상당 기간 매출로 이어질 가능성이 있다는 근거로 볼 수 있다.

 

 

리스크는 알지만 계속 담아두는 이유

 

록히드마틴을 보면서 가장 걸리는 부분은 지금의 실적 개선이 전쟁이라는 일회성 이벤트에 상당 부분 기대고 있다는 점이다. 2분기 실적 발표 당일 주가가 11% 가까이 급등했지만, 그럼에도 올해 연중 고점 대비로는 여전히 14% 가까이 낮은 상태로 거래되고 있다. 이벤트 드리븐 성격이 강한 종목 특성상 분쟁이 소강 국면에 들어서면 밸류에이션이 되돌림을 겪을 가능성도 염두에 둬야 한다고 본다. 국방 예산 자체도 매 회계연도 의회 심의를 거쳐야 확정되는 만큼, 지금의 증산 기조가 다음 예산 편성 때도 그대로 유지된다는 보장은 없다.

그럼에도 비중을 유지하는 이유는 실적의 지속 가능성을 보여주는 지표들 때문이다. 사상 최대치인 2300억 달러 수주잔고는 매출의 2.8배 수준으로, 단기 이벤트가 사라지더라도 상당 기간 매출을 뒷받침할 여력이 된다. 23년 연속 배당을 늘려온 이력이 있다는 점도 마음이 편해지는 요소다. 다만 신규 매수보다는 기존 비중을 유지하면서 분기마다 수주잔고 증가세와 국방 예산안 통과 여부를 확인하는 쪽을 택하고 있다. 이동평균선 같은 기술적 지표는 참고만 할 뿐 매수 판단의 근거로 삼지는 않고, 결국 수주잔고와 예산 집행이라는 두 가지 숫자가 꺾이는지가 비중 축소 여부를 가르는 기준이라고 본다.